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同希尔森公司相比，德雷克塞尔公司差很大一个档次，但是约瑟夫之所以跳到这里，是因为他想重新开始从事实际的投资银行业务。并且，他还梦想着能够白手起家，创建一个强大的公司。约瑟夫目睹了华尔街上的众多变革，因而，他相信几乎一切老旧的东西都很脆弱，最终会被淘汰的。但是，在德雷克塞尔公司，他的起点很低。该公司的金融部有19名员工，约瑟夫一上任，就裁掉了7个。在约瑟夫上任的第一年，金融部的全部奖金只有1。5万美元。

约瑟夫感觉自己必须重新审视一下公司的整体文化。到公司之后不久，他在纽约世贸中心顶层的世界之窗餐厅举行了新员工的年度聚餐。他感觉，在向这些新的投资银行家灌输成功动力的同时，也必须要他们树立诚实的信念。他警告这些人说：“你们可能会受到**。”他指出他们会接触到许多机密信息，关于客户的商业计划、股票和债务出售、合并计划等。他说：“如果你们抵制不住**，向别人透露消息的话，肯定会被抓住。我敢保证，这肯定会受到惩罚的。在德雷克塞尔公司，我们是绝对不允许你们这样做的。”

在同米尔肯首次见面之后不久，约瑟夫就明白了为什么伯纳姆急着安排他们俩见面。米尔肯不仅仅是公司的一名普通的交易员，实际上，他是公司的高薪员工之一。他从1973年的200万美元起步，创造的收益率高达100%，每年给自己和手下人赚到的钱就接近100万美元。他所做的业务，约瑟夫知之甚少，并且也很讨厌，认为那些业务虽然收益高，却都只是没有评级的债券。

美国的债券市场主要由两大评级机构主宰——穆迪评级公司和标准普尔评级公司。多年来，它们一直评价固定收益投资的风险以指导投资者。这些投资的价值由债券的发行者在债券到期时支付所许诺的利息和偿还本金的能力来决定。像AT&T和IBM等蓝筹公司的债券一般被标准普尔公司评定为AAA级。公司的偿还能力比较差或者有其他问题的话，就会被评定为相应较低的等级。如果公司的风险比较高，它发行的债券就不会被评级。公司的债务利率随着市场利率而波动，市场利率又是根据美国财政部的国债和其他公司发行的债券的风险而定的。因此，债券等级越低，公司为了吸引投资者所需要支付的利率就越高。

在20世纪70年代中期，信用等级低和没有评级的债券并不是很多。它们很难销售，也太影响发行公司的声誉，因此一般主流、顶级的公司都不爱发行；而大投资银行也不感兴趣，投资者也基本上不碰这些债券。大多数发行这些高收益债券的公司都是因为陷入困境而不得不这么做（在华尔街的术语中，这种公司被称为“折翼天使”）。但米尔肯却对华尔街这种无人问津的债券非常感兴趣。

和约瑟夫不同，米尔肯出生于一个富裕的中上层家庭。他的家乡位于加利福尼亚州的恩西诺，这是一个靠近旧金山北部圣费尔南多山谷的小城镇，聚集了大量的犹太人，在米尔肯家附近就有一个犹太人的教堂。和南加利福尼亚其他地区一样，这里的发展速度同样很快。米尔肯的父亲是一位会计，他从10岁就开始帮助父亲工作，后来还帮着填写纳税申报单。从一年级开始，米尔肯就因为能口算复杂乘法而使同学们大为惊奇。

小学毕业后，米尔肯到凡奈斯（VanNuys）附近的伯明翰中学上学，1964年毕业。这里的学生几乎都来自中产阶级白人家庭，他们的父母大多都同米尔肯的父母一样，是从工业发达的中西部和东部地区迁移至此的。他们喜欢运动，酷爱冲浪，留着蓬松的发型，狂热喜爱“海滩男孩”乐队，经常在城里到处飙车。米尔肯精力充沛，比多数人都学习认真，渴望被同学认可。他被选为啦啦队的队长，下一个目标就是成为体育明星。在学生会中，他是一个积极分子，在同学中最受欢迎。他和一个漂亮、活泼的同学约会，她叫洛丽·安妮·哈克尔（LoriAnneHackel），是他在七年级的社会学课中结识的。他的同班同学中有后来成为电影明星的莎莉·菲尔德（SallyField）和好莱坞超级经纪人迈克尔·奥维茨（MichaelOvitz）。

从伯明翰中学毕业，米尔肯进入加州大学伯克利分校学习，这对他的生活是一个突然转变。到1968年毕业前，伯克利分校都是学生反战运动和反传统文化运动的中心。在中学时，米尔肯沉浸在主流文化的熏陶之中，而到了这里突然无法适应。当加入兄弟会不再流行之时，他却突然加入了一个主要的犹太人兄弟会SAM（SigmaAlphaMu）。他不喝酒，不抽大麻，也不吸迷幻药（LSD）。他主修商业管理而不是更流行的社会学或者心理学，并且学习也很努力。他被推荐参加了菲巴特卡帕学会。他的社交不多，业余时间大多是与同在伯克利分校读书的女友洛丽一起度过。毕业后，他们就立即结婚了。

不久之后，米尔肯和洛丽搬到了费城，在那里，他进入宾夕法尼亚州大学著名的沃顿商学院学习。在上学期间，他利用夏天和业余时间到德雷克塞尔·费尔斯通公司的费城分公司从事兼职工作。他以全A的优秀成绩毕业，留在了德雷克塞尔·费尔斯通公司，经常往来于费城郊区的樱桃山和位于曼哈顿的该公司总部之间。他似乎对华尔街的论资排辈，尤其是公司的声望很不在意，甚至对著名的摩根士丹利或者高盛公司也一点都不熟悉。

传统上，前途光明的商学院毕业生进入的应该是投资银行的金融部门，而不是销售和营销部门，米尔肯对此很不以为然。在德雷克塞尔·费尔斯通公司，他先是从研究工作起步，后来要求去从事销售和营销工作。在工作中，他几乎专门从事低等级和没有评级的债券，这成为他的标志性业务。

几年后，米尔肯在德雷克塞尔·费尔斯通公司不断创造奇迹，被认为是个“天才”，可以从公认的所谓“垃圾债券”中发现潜藏的利润。但是，米尔肯从不掩饰一个事实，那就是他对低等级债券的兴趣也是别人培养的。W。布拉多克·希克曼对低等级债券和没有评级的债券进行过开创性的研究，米尔肯在伯克利上大学时就读过他的著作。希克曼对1900~1943年期间的公司债券表现进行了详细的分析，最后得出一个结论：和投资蓝筹股、高等级的债券相比，对低等级债券进行多元化的长期投资回报率更高，而且风险更小。随后，希克曼对1945~1965年的债券研究得出了同样的结论。

后来，米尔肯，这位天才的销售员在与约瑟夫进行早期交流时，不断宣传他在高收益债券方面的投资思想。约瑟夫的兴趣被激发起来，还弄了一本希克曼的书来研究。米尔肯常说，低等级债券的唯一问题就是缺乏流动性。德崇公司的客户仍然不愿意把资金投到收益高的债券，但是，米尔肯开始取得了一些进展。他仔细地研究了大量低等级债券的发行者，谨慎挖掘其中潜在的商业前景，用来消除投资者的戒心和疑虑。最让约瑟夫吃惊的是，米尔肯似乎对不同债券发行者的神秘消息都很了解，并且又能预测公司在债券到期时偿还本金和利息的能力。

这是一项艰巨的工作。华尔街上几乎还没有什么公司对此作过研究，这些公司的研究部门主要聚焦在交易活跃的股票上。米尔肯就这样进行着自己的研究，带着装满研究报告和其他数据的公文包在樱桃山上四处奔波。他利用自己的研究发现说服投资者投资他看中的高收益债券，而结果往往表明，这些债券的价值事先的确被投资者低估了。

米尔肯的一些准客户也是德崇公司潜在的客户。拥有大量资金的保险公司，尤其渴望投资利润丰厚的业务。约瑟夫和米尔肯一起四处奔波，不断宣扬高收益债券的投资信条。每到一个客户那里，米尔肯就会发表一番他的观点：债券市场风险太高，多元化投资组合可以获得更好的回报，随着更多公司注意到这一发现，低等级债券的流动性不断提高，并且收益也会大大超过风险溢价。这是一个简单而又有效的发现。渐渐地，他们的努力起作用了。

米尔肯早期成功开发的客户都是一群保险公司的富豪，多数都是犹太人，没有一个是华尔街上的精英。他们不担心低等级债券的缺点，他们喜欢米尔肯的新想法。索尔·斯坦伯格、梅苏莱姆·里克里斯和卡尔·林德纳都成了他最早的追随者，其中林德纳甚至还去影响更多的人。林德纳来自辛辛那提，但他不是犹太人。由于他们的年度收益都达到或者超过米尔肯的预测，他们全都成了米尔肯的坚定支持者，也成了德崇公司的忠实客户。对米尔肯来说，他不在乎这些人的背景：林德纳连中学都没有毕业，还是证券交易委员会的调查对象，在辛辛那提备受挤压，被华尔街上的许多人不屑一顾；斯坦伯格夺取了诚信保险公司（RelianceCo。）的控股权，并企图恶意收购金融巨头化学银行，激怒了银行界和投资银行联盟；里克里斯开始是一个贫穷的以色列移民，一有钱就去看电影和喝酒。他们都曾无数次受到华尔街的冷落和拒绝，他们也从不会忘记是米尔肯把他们当作客户来挖掘。

到1977年初，米尔肯已经取得了惊人的业绩，控制了高收益债券市场25%的份额。他的公司成为唯一一家为了提高市场流通性而积极做市的公司。（做市商是市场流通的关键，他们向证券持有者保证，无论持有者什么时候想出售证券变现，他们都会购买。反之，做市商也可以将持有的证券再次出售，赚取买卖之间的差价。纽约证券交易所和纳斯达克的场外交易市场就是机构化的做市组织，提供除上市价格之外的服务。）其他的银行，如高收益债券的市场领先者雷曼兄弟公司，会承销一些新发行的债券，并管理自己以前承销过的一些债券，但是这种服务主要是针对现有的客户；其他的公司对积极做市不太感兴趣。

因此，米尔肯实际上成了高收益债券的“市场”。他的记忆力超强，债券是谁拥有的、谁发行的、出价多少、到期收益率多少以及谁想购买，他都了如指掌。逐渐地，他的客户对他的研究和敏锐的市场意识变得十分信任，甚至到了言听计从的程度——他怎么指导，他们就怎么投资。他们对市场的公开价格毫不在乎，也不在意米尔肯赚取价差，只要他们能赚钱就行。除米尔肯和他的少数几位同事以外，没有人了解这种市场的价格结构（包括不断提高和买卖利差）。

米尔肯可以尽情发展，为所欲为，因为这个市场几乎完全无人监管。他的交易活动几乎完全属于所谓的“二次发行”。在这样的交易中，一个大型保险公司可以决定大笔抛售它从原始发行公司那里购买的债券，它可以卖给德崇公司，然后由该公司再卖给自己的债券购买人。这种发行不用在证券交易委员会登记，也没有公开的上市价格可供参考。垃圾债券市场就是早期的美国金融边缘市场，由强者主导弱者的大体公平。

一天，德崇公司位于曼哈顿下城办公室的一个销售人员加里·温尼克帮自己的一个客户从米尔肯那里购买了一些债券，而温尼克只挣到了1个点的18的利差。（1个点就是债券面值的1%。因此，如果利差是100万美元的话，1个点的18就是1，250美元。）后来，温尼克发现米尔肯的利差实际上是30个点，而他自己就独吞了利差的29。875个点。温尼克对此十分愤怒，他很震惊米尔肯如此贪婪。毕竟，他们都是同事，他竟然也这么苛刻。因此，温尼克去找米尔肯的上司坎特进行投诉，但是坎特置之不理。到1976年时，温尼克终于明白：米尔肯为公司赚了大钱，没有人敢管他。

对米尔肯来说，债券交易只是另一种交易，能够从交易对手那里挤出的收益越多越好。在随后的几年中，米尔肯的同事们在交易台上惊奇而又高兴地看到他从其他交易对手那里一点点地榨取利润。只有在交易中，这种超级本领才能被用来榨取利润，并立即获得满足。很少有人能够胜过米尔肯，因为他是只有在具备了超级本领之后才冒险下赌注的。如果有人能够胜过他，他就会找到这个人，将其收至麾下，为自己效劳。例如，沃伦·特雷普原来是添惠公司（DeanWitter）固定收益部门的交易主管，有一次在卖空房地产投资信托证券时，交易的另一方是米尔肯的一个手下。这些证券的价格猛跌，给米尔肯造成了巨大的损失，而特雷普则大获全胜。米尔肯命令手下人去添惠公司查找此人是谁，然后把他挖到了德崇公司。于是，特雷普就成了米尔肯的交易主管。

随着米尔肯业务的增长，约瑟夫的业务也在不断增长，只是速度没有那么惊人。约瑟夫立即开始提升德崇公司投资银行业务人员的水平，他聘用了他原来在希尔森公司招募的几个人员，其中就有约翰·基西克、赫伯特·巴彻勒、弗雷德·麦卡锡、约翰·索特和戴维·凯，他让这些人负责一个刚成立的并购业务部。约瑟夫还雇来了一个名叫利昂·布莱克的哈佛商学院毕业生，这个圆脸的年轻人很傲慢，而且刚愎自用。布莱克的父亲是联合商标（UnitedBrands）公司的负责人，当他在哈佛商学院读书时，他的父亲因为丑闻暴露而从办公室的窗户跳楼自杀了。

为了使德崇公司在吸引投资银行业务方面树立自己的优势，约瑟夫决定把目标定位于一些被大投资银行不屑一顾的新兴业务或者小公司上。德崇公司把研究范围扩大到了场外交易的股票，尽管这种研究工作并不能给公司带来立竿见影的收益，但这个团队竭尽全力开拓业务，到1977年时，金融部的奖金总额已经达到了100万美元。

1977年的某一天，约瑟夫给米尔肯打电话解释说，公司的一个客户得州国际（TexasIional）需要筹集资金，但是该公司的债务已经很高了，不能得到投资评级。因此，他们想让德崇公司帮助公开发行一种高收益的债券，负责承销并直接在市场上向公众出售。换句话说，这是一种原始债券，和德崇公司的主流业务“二次发行”不同。米尔肯说他可以试一试。

米尔肯轻松地就卖出了3，000万美元的债券，并收取了3%的高价承销费。当年，米尔肯一口气又帮助无法通过其他机构筹集到资金的公司发行了6支债券。大概在同一时间，他开始兜售投资高收益共同基金的想法，允许小投资者参与垃圾债券的多元化投资组合。米尔肯的低等级债券流动的梦想就要实现了。一场金融界革命已经蓄势待发，而且就在那些曾经对低等级债券不屑一顾的华尔街精英的鼻子底下。

同时，曾经被米尔肯“坑”过的温尼克已经根据坎特的要求调到公司高等级债券业务处工作，他也买卖米尔肯的一些高收益债券产品，并且迅速成为德崇公司在低等级债券领域之外业绩最好的销售人员。他工作非常努力，每天都工作很长时间。一个星期五的晚上，他向米尔肯提到，自己和妻子周末要到韦斯特切斯特看房子。米尔肯神秘兮兮地说：“什么也别买。”不久之后，他让温尼克跟着他干——到遥远的加利福尼亚比弗利山附近的世纪城（turyCity）工作。